AI 新聞 2026年11月12日

創投人 Tunguz 估整條 AI 價值鏈的毛利有四成落在應用層，算力出租業者占的 28% 還沒扣 GPU 折舊

創投公司 Theory Ventures 的 Tomasz Tunguz 11 月 11 日發表一個模型，把 AI 價值鏈五層的毛利換成同一個單位來比（Tomasz Tunguz，2026-11-11）。算力漲價最後由誰吸收，Tunguz 認為要看應用能不能因為效果好向客戶多收錢；五層的數字全是 Tunguz 估的。

Tunguz 把電廠、機房、算力出租業者、推論業者、應用五層的收入，全部換成每瓦每年多少美元。Tunguz 先假設應用層自己的毛利率是 40%，這是假設，不是量出來的。在這個假設下，整條鏈的毛利裡，應用層占 40%，算力出租業者占 28%，推論業者占 24%，電力與機房合計占 8%；兩個 40% 是不同的數，只是剛好相同。

算力出租業者那 28% 還沒扣 GPU 折舊，扣掉之後剩多少，Tunguz 估的和本報照 CoreWeave 新聞稿換算的不一樣。Tunguz 用出租 GPU 的雲端業者 CoreWeave 來算：營收約每瓦每年 9.15 美元，GPU 折舊估每瓦每年 6 到 8 美元。本報照 CoreWeave 第三季新聞稿的折舊與攤銷換算，約每瓦每年 4.7 美元，低於模型用的數字（本報算術；CoreWeave 第三季新聞稿，2026-11-10）。新聞稿的數字是公司帳上全部的折舊與攤銷，Tunguz 估的是 GPU 折舊，兩邊算法不同，不能拿來說誰算錯。

Tunguz 的結論帶條件。Tunguz 寫，應用若能因為效果好而向客戶多收錢，算力漲價就能一路傳下去；不能的話，算力出租、推論、應用三層要搶同一塊固定的毛利。

還不能當真： CoreWeave 執行長 Intrator 的新合約報價，只有 Tunguz 轉引 怎麼查的 →

折舊這一步，Tunguz 自己的數字算不攏。每瓦每年 9.15 美元的算法是 CoreWeave 第三季營收 36.61 億美元乘 4、除以 Tunguz 估的期間平均運轉電力約 1.6GW；CoreWeave 揭露的是季末運轉電力超過 1.7GW。GW 在這裡是用電容量，不是發電量。本報算術：第三季折舊與攤銷 18.89 億美元乘 4、除以 1.6GW，約每瓦每年 4.7 美元。Tunguz 寫扣折舊後 CoreWeave 的毛利剩每瓦每年 0 到 2 美元；照註腳，營收 9.15 美元扣掉約 2 美元的機房與電力，折舊前約 7 美元，再減 6 到 8 美元，得到的是負 1 到正 1 美元，兩個數字對不上。

Tunguz 另引 CoreWeave 執行長 Michael Intrator 在法說會的話，說四到五年的新合約報價移向每百萬瓦 2,000 萬到 2,500 萬美元，換成每瓦約 20 到 25 美元，Tunguz 說這是 CoreWeave 現在約 9 美元的兩倍以上；Tunguz 引的原句前半另有「每百萬瓦每年逾 4,000 萬美元」，新報價是從低處往上還是從高處往下，單看這句無法判定。這句是 Tunguz 的轉引，未與法說逐字稿核對，CoreWeave 新聞稿沒有任何每百萬瓦的價格。

接下來看 CoreWeave 下一季財報的營收與運轉電力，換算出來的平均單價有沒有往新合約報價靠近。