AIニュース 2026年11月12日

Tunguz 氏の推計、アプリ層の粗利率を 40% と仮定すると、AI の粗利の 4 割はアプリ層に（計算資源の貸し出し事業者の 28% は減価償却前）

ベンチャーキャピタル Theory Ventures の Tomasz Tunguz 氏は 11 月 11 日、AI のバリューチェーンの五つの層の粗利を同じ単位にそろえて比べるモデルを発表した（Tomasz Tunguz、2026-11-11）。計算資源の値上がりを誰が負うかは、アプリが効果を理由に顧客へ多く課金できるかで決まると Tunguz 氏はみる。数字はすべて同氏の推計である。

Tunguz 氏は、発電所、データセンター、計算資源の貸し出し事業者、推論事業者、アプリの五層の売上を、すべて 1 ワットあたり年間何ドルかに換算した。まずアプリ層自体の粗利率を 40% と置いた。これは仮定で、測った数字ではない。この仮定のもとでは、チェーン全体の粗利のうちアプリ層が 40%、計算資源の貸し出し事業者が 28%、推論事業者が 24%、電力とデータセンターが合わせて 8% を占める。二つの 40% は別の数字で、たまたま同じになった。

28% は GPU の減価償却を引く前の数字である。引いた後にいくら残るかは、Tunguz 氏の推計と、本紙の換算とで食い違う。Tunguz 氏は、GPU を貸し出すクラウド事業者 CoreWeave で計算した。売上は 1 ワットあたり年間約 9.15 ドル、GPU の減価償却は 1 ワットあたり年間 6〜8 ドルと見積もる。本紙は CoreWeave の第 3 四半期決算発表に載った減価償却費と償却費から換算した。結果は 1 ワットあたり年間約 4.7 ドルで、モデルの数字より低い（本紙の計算；CoreWeave の第 3 四半期決算発表、2026-11-10）。決算発表の数字は会社の帳簿上の減価償却費と償却費のすべてで、Tunguz 氏が見積もったのは GPU の減価償却である。算出方法が違い、どちらが誤りかの根拠にはならない。

Tunguz 氏の結論には条件が付く。アプリが効果を理由に顧客に多く課金できれば、計算資源の値上がりは下流まで転嫁できる。できなければ、計算資源の貸し出し、推論、アプリの三層が、決まった大きさの粗利を奪い合う、と Tunguz 氏は書く。

まだ言えないこと： CoreWeave の Intrator CEO が語った新契約の価格は、出典が Tunguz 氏の引用だけである どう確かめたか →

減価償却の段では、Tunguz 氏自身の数字が合わない。1 ワットあたり年間 9.15 ドルは、CoreWeave の第 3 四半期売上高 36.61 億ドルを 4 倍し、Tunguz 氏が見積もった期中平均の稼働電力約 1.6GW で割ったものだ。CoreWeave が開示しているのは、期末の稼働電力が 1.7GW を超えたという数字である。ここでの GW は電力の容量で、発電量ではない。本紙の計算では、第 3 四半期の減価償却費と償却費 18.89 億ドルを 4 倍して 1.6GW で割ると、1 ワットあたり年間約 4.7 ドルになる。Tunguz 氏は、減価償却を引いた後の CoreWeave の粗利は 1 ワットあたり年間 0〜2 ドルとする。脚注に従って計算する。売上 9.15 ドルからデータセンターと電力の約 2 ドルを引くと、減価償却前は約 7 ドルである。ここから 6〜8 ドルを引くと、マイナス 1 からプラス 1 ドルになり、Tunguz 氏が示す 0〜2 ドルと合わない。

Tunguz 氏はさらに、CoreWeave の Michael Intrator CEO が決算説明会で語った言葉を引く。4〜5 年の新しい契約の価格は 1 メガワットあたり 2,000 万〜2,500 万ドルに移っている、というもので、1 ワットあたり約 20〜25 ドルにあたる。Tunguz 氏はこれを CoreWeave のいまの約 9 ドルの 2 倍以上だとする。ただし Tunguz 氏が引いた原文の前半には、1 メガワットあたり年間 4,000 万ドル超という数字もあり、新しい価格が低い方から上がっているのか高い方から下がっているのかは、この一文だけでは判断できない。この一文は Tunguz 氏の引用で、決算説明会の書き起こしとは照合されていない。CoreWeave の決算発表には、1 メガワットあたりの価格は一つも載っていない。

次に注目するのは、CoreWeave の次の四半期決算の売上高と稼働電力から換算した平均単価が、新しい契約の価格に近づくかどうかである。